Las acciones reaccionaron positivamente al informe sobre el empleo publicado el viernes por la mañana, antes de venderse bruscamente por la tarde debido a los temores geopolíticos. El informe, que mostró que las nóminas no agrícolas aumentaron en 315.000 en el mes de agosto, se ajustó en gran medida a las expectativas de los observadores del mercado, ya que las principales encuestas realizadas en el período previo a la publicación del informe arrojaban predicciones de aproximadamente 300.000.
De por sí, el repunte fue algo inesperado, ya que el informe parecía respaldar la postura de halcón reiterada por el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, en Jackson Hole la semana pasada. En la reunión reafirmó el compromiso de la Fed de seguir endureciendo su política monetaria. La probabilidad implícita en los datos de los futuros de la Fed ha cambiado en consecuencia, y los analistas han elevado la posibilidad de una nueva subida de 0,75 puntos hasta el 75%.
Con varios indicadores que sugieren que la inflación podría estar tocando techo o ralentizándose, muchos llegaron a esperar durante el verano que esos datos convencieran a la Reserva Federal de que estaba dispuesta a suavizar el endurecimiento de las condiciones crediticias. Al fin y al cabo, la economía se estaba ralentizando. Por ejemplo, aunque las cifras comunicadas el viernes estaban en línea con las estimaciones, seguían siendo muy inferiores al medio millón de julio. Al mismo tiempo, el desempleo aumentó del 3,5 al 3,7%.
Y, francamente, hay razones para mirar con recelo estas cifras. En primer lugar, es probable que se revisen, ya que en los informes de las dos últimas décadas se ha producido un ajuste medio de más o menos 55.000 personas. Si el informe fuera «justo», ni demasiado caliente para avivar la inflación, ni demasiado frío para paralizar la economía, un ajuste tan regular sería problemático. Además, hay grandes discrepancias entre los impuestos retenidos por el gobierno federal y la supuesta contratación, y entre la encuesta de hogares del Departamento de Trabajo y la encuesta de empleadores de la Oficina del Censo que se utiliza en las cifras principales de desempleo, lo que sugiere que el mercado laboral es en realidad mucho más débil de lo que indican las cifras principales.
Por ejemplo, la cifra de desempleo de la Oficina del Censo no incluye a quienes, tras quedarse sin trabajo, acaban renunciando a buscarlo y abandonan el mercado laboral.
Como ilustra la figura anterior, la Gran Crisis Financiera y la era de la pandemia han provocado graves descensos en las tasas de participación de la población activa en general. Millones de trabajadores no volvieron tras el cierre de la economía en respuesta a la COVID, amplificando lo que ya estaba predestinado a ser un periodo de estrechez del mercado laboral inducido por la demografía. Cuando las legiones de baby boomers de América se jubilaron, los economistas predijeron hace décadas gran parte de la situación actual del mercado laboral.
Al coincidir la escasez de trabajadores, las continuas interrupciones de la cadena de suministro y la épica mala gestión monetaria, no es de extrañar que las ventas al por menor y la vivienda se ralenticen; las materias primas fundamentales, como el cobre y el petróleo, cotizan a la baja; y la confianza de los consumidores acaba de salir de su nivel más bajo en 70 años de medición.
Con señales cada vez más negativas, los discursos sobre un «aterrizaje suave» van por el camino de la inflación «transitoria». Aparentemente decididos a no retroceder, para recuperar la estabilidad de los precios, el objetivo es ahora una «recesión de crecimiento». Lejos de dar marcha atrás en las subidas de tipos por temor a una inminente recesión, como hizo en 1974, los funcionarios de la Fed admiten ahora abiertamente que el endurecimiento puede continuar hasta 2023, y que los tipos se mantendrán en ese nivel durante algún tiempo después.
Dado que las posibilidades de que se reduzca el tamaño de la subida de tipos de septiembre, de 0,75 puntos básicos a 0,50 puntos básicos, son cada vez menores, y que las acciones siguen siendo caras según los estándares históricos, medidos por la relación precio/beneficios, una venta masiva tras el informe de empleo del viernes habría parecido más acorde con las condiciones macroeconómicas más amplias.
Pero mientras que las cifras de empleo pueden maquillarse o girarse, la respuesta de los mercados a la noticia de que el suministro de gas a Alemania desde Rusia iba a suspenderse por un periodo indefinido apenas unas horas después de que el G7 anunciara su estrategia de limitación de precios, fue un recordatorio de que algunas noticias son inequívocamente malas.
A medida que la guerra en Ucrania avanza y la economía mundial se debilita, podemos esperar más noticias de este tipo.
