El Premio Nobel de Economía de 2022 fue concedido a Ben S. Bernanke, Douglas W. Diamond y Philip H. Dybvig por sus investigaciones sobre el papel de los bancos en el crecimiento económico y sobre cómo los bancos pueden poner en marcha una grave crisis económica. En este artículo nos centramos en el trabajo de Ben Bernanke y comentamos brevemente el trabajo de los demás galardonados.
Teoría de la transformación de la madurez de Diamond y Dybvig
Diamond y Dybvig desarrollaron modelos teóricos para explorar el papel que desempeñan los bancos en la economía junto con la razón de las corridas bancarias. En concreto, presentaron una teoría de la transformación de los vencimientos, demostrando que, si bien el uso de los depósitos a la vista para financiar proyectos a largo plazo es el arreglo más eficiente para los bancos comerciales, los deja expuestos al riesgo de corridas bancarias.
Creemos que este acuerdo es muy beneficioso para los bancos, ya que éstos pueden tomar el dinero de los particulares colocado en depósitos a la vista y prestar ese dinero. Los premios Nobel creen que prestar dinero sin el consentimiento de los individuos propietarios de los depósitos a la vista es una forma válida de generar liquidez monetaria.
No se les ocurrió que este tipo de préstamo equivale a un préstamo sin respaldo de ahorros, es decir, a un préstamo «de la nada». Esto, a su vez, pone en marcha un intercambio de nada por algo y, a su vez, la amenaza del ciclo de auge y caída.
Las llamadas corridas bancarias son el resultado de los préstamos de «aire». Para detener la corrida, los bancos deberían detener sus préstamos fiduciarios, todo lo cual es una consecuencia de la banca de reserva fraccionaria.
Nuestros premios Nobel, sin embargo, creen que el banco central debe intervenir para evitar las corridas bancarias. Sugerimos que la banca de libre mercado y el fin de la interferencia del banco central tendrán más éxito.
El modelo de aceleración financiera de Ben Bernanke
Bernanke presentó la importancia del canal del crédito para la propagación de la depresión. El ex presidente de la Fed considera que los cambios en las condiciones financieras y crediticias son importantes en la propagación del ciclo económico, un mecanismo que también se conoce como «acelerador financiero». «Según Bernanke, durante una grave crisis económica que se traduce en una disminución de la producción y una caída de los precios, la carga de la deuda real aumenta, lo que conduce a una angustia financiera generalizada entre los prestatarios y disminuye su capacidad de pignoración. El deterioro de la salud financiera de los prestatarios potenciales durante una crisis económica grave impide la asignación eficiente del crédito, por lo que argumenta Bernanke.
Un concepto clave en el modelo de Bernanke es la prima externa, que activa el «acelerador financiero». La prima se define como la diferencia entre el coste que supone para un prestatario tomar dinero prestado en los mercados financieros y el coste de oportunidad de los fondos internos. Sobre esto Bernanke dice
La financiación externa (obtención de fondos de los prestamistas) es prácticamente siempre más cara que la financiación interna (utilizando los flujos de caja generados internamente), debido a los costes que soportan los prestamistas externos para evaluar las perspectivas de los prestatarios y supervisar sus acciones.
Por lo tanto, la prima de financiación externa suele ser positiva. La prima de financiación externa que debe pagar un prestatario depende inversamente de la solidez de su posición financiera. Según Bernanke, un prestatario con una posición financiera más saludable (medida en términos de patrimonio neto, liquidez y flujos de caja actuales y esperados) en relación con otros prestatarios va a pagar una prima menor. La relación inversa entre la prima de financiación externa y las condiciones financieras de los posibles prestatarios genera una situación en la que las perturbaciones económicas, que de otro modo serían de corta duración, pueden tener efectos duraderos.
Por ejemplo, debido a una interrupción repentina de la oferta de crédito, la prima de financiación tiende a aumentar, creando un efecto amplificado de perturbación en la economía real. Debido a la mayor prima, los flujos de caja de los prestatarios se ven sometidos a presión y perjudican su salud financiera.
En respuesta a esta situación, es probable que los bancos restrinjan los préstamos, contrarrestando el aumento de los préstamos dudosos, lo que aumenta aún más la prima de los tipos de interés. De ello se desprende que una perturbación en los mercados de crédito puede poner en marcha un acelerador financiero, amplificando el daño a la economía real. Según Bernanke, una vez que se producen las perturbaciones financieras, el banco central debe actuar rápidamente impulsando agresivamente el dinero para evitar que el acelerador financiero dañe la economía.
Si se produce una perturbación en los mercados de crédito, la expansión del crédito disminuye. Esto, a su vez, ralentiza la tasa de crecimiento del dinero y, en consecuencia, es probable que el ritmo de la actividad económica siga el mismo camino. Sobre esto Bernanke sugiere:
Un sistema bancario débil que se enfrenta a la morosidad y a la insuficiencia de capital, o empresas cuya solvencia se ha deteriorado debido a un elevado apalancamiento o a la disminución del valor de sus activos, son ejemplos de condiciones financieras que podrían socavar el crecimiento.
Bernanke afirmó que la Gran Depresión de los años 30 fue profunda y prolongada en gran parte porque las quiebras bancarias destruyeron valiosas relaciones bancarias, y la consiguiente contracción de la oferta de crédito dejó importantes cicatrices en la economía real. Bernanke no discutió cuáles fueron las causas clave de la Depresión.
La pregunta que hay que plantearse es ¿qué da lugar a la aparición de estas condiciones? Las perturbaciones en los mercados financieros no surgen de la nada. Sugerimos que la principal causa que pone en marcha estas perturbaciones es probablemente el propio banco central.
Las políticas monetarias imprudentes del banco central debilitan el proceso de generación de riqueza. Como resultado, las preferencias temporales de los individuos aumentan, lo que presiona al alza los tipos de interés del mercado, aumentando la prima de financiación y, a su vez, activando el acelerador financiero.
Siempre que la Reserva Federal afloja su postura, se pone en marcha un impulso de crecimiento creciente de la oferta monetaria. A la inversa, cada vez que la Fed endurece su postura, sienta las bases para un impulso de crecimiento decreciente del dinero, lo que conduce a ciclos de auge y caída.
Al contrario que Bernanke, no es el alto nivel de deuda lo que conduce a una crisis, sino la política monetaria laxa del banco central. Por regla general, la crisis siempre se pone en marcha una vez que el banco central invierte su postura relajada —la tasa de crecimiento de la oferta monetaria comienza a disminuir. Una postura más restrictiva socava diversas actividades no productivas y, a su vez, debilita su capacidad para servir la deuda que han contraído— surge la crisis financiera.
Obsérvese que una postura más estricta frena el desplazamiento del ahorro real de los generadores de riqueza a las actividades no productivas. Esto ejerce presión sobre las actividades no productivas. Por lo tanto, el bombeo monetario por parte del banco central que tiene como objetivo contrarrestar la crisis financiera emergente, de hecho, sólo debilita aún más a los generadores de riqueza y, por lo tanto, plantea más problemas a la economía.
Si la reserva de ahorro real está en mal estado, entonces la recomendación de Bernanke de contrarrestar el efecto del llamado «acelerador financiero» empeorará, de hecho, las condiciones económicas generales. Si la reserva de ahorro real sigue creciendo, el acelerador financiero no se activará.
Al bombear más dinero mientras la reserva de ahorro real disminuye, el proceso de generación de riqueza se debilitará aún más. Esto, a su vez, elevará la prima de financiación y socavará las condiciones financieras y económicas. Por lo tanto, al contrario que Bernanke, el efecto de espiral descendente del acelerador financiero sólo se puede frenar cerrando las principales lagunas para la generación de dinero de la «nada» impidiendo que la Fed compre activos.
Conclusión
Los 2022 premios Nobel de economía han generado mucha descripción sin mucha explicación de las causas clave que hay detrás de las corridas bancarias y los ciclos de auge y caída. Según el modelo del premio Nobel Ben Bernanke, una perturbación repentina en los mercados financieros puede perturbar gravemente la economía real.
Para contrarrestar este escenario, Bernanke pide al banco central que neutralice el efecto negativo de las distintas perturbaciones mediante el bombeo de nuevo dinero. Al contrarrestar los choques que han resultado de las políticas anteriores de la Fed, ésta empeora aún más los fundamentos económicos. El trabajo de los otros premios Nobel —Diamond y Dybvig— respalda los préstamos bancarios de reserva fraccional, que ya sabemos que promueven la inestabilidad económica y las corridas bancarias.
