Para muchos comentaristas, un cambio en la forma del diferencial entre el tipo de interés a largo plazo y el tipo de interés a corto plazo, es decir, el diferencial de rendimiento, proporciona una indicación de la dirección probable de la economía en los próximos meses. Así, un aumento del diferencial de rendimiento aumenta la probabilidad de un posible fortalecimiento de la actividad económica en los próximos meses. Por el contrario, una disminución del diferencial de rendimiento se considera un indicio de una posible recesión económica en el futuro.
Una explicación popular sobre la forma de la curva de rendimiento la proporciona la teoría de las expectativas (TE). Según la TE, las expectativas de un aumento del tipo de interés a corto plazo ponen en marcha una curva de rendimiento con pendiente ascendente, mientras que la expectativa de un descenso del tipo de interés a corto plazo establece la curva de rendimiento con pendiente descendente.
En el marco del TE, la media de los tipos a corto plazo actuales y esperados determina el tipo de interés a largo plazo actual. Cuando los inversores anticipan la expansión económica, también se forman expectativas de que el banco central subirá los tipos de interés a corto plazo elevando el tipo de interés oficial.
Para evitar pérdidas de capital, los inversores trasladan su dinero de los valores a largo plazo a los de corto plazo. (Una subida de los tipos de interés tendrá un mayor impacto en los precios de los valores a largo plazo que en los de corto plazo). Este desplazamiento hará subir los precios de los valores a corto plazo y reducirá sus rendimientos. En el caso de los valores a largo plazo, el desplazamiento del dinero hacia ellos hará bajar sus precios y aumentará sus rendimientos. Por lo tanto, se produce un descenso de los rendimientos a corto plazo y un aumento de los rendimientos a largo plazo, por lo que surge una curva de rendimiento ascendente.
Por el contrario, los economistas de la corriente dominante creen que siempre que los inversores esperan una desaceleración económica o una recesión, también esperan que el banco central reduzca los tipos de interés a corto plazo bajando el tipo de interés oficial. En consecuencia, los inversores desplazarán su dinero de los valores a corto plazo a los de largo plazo, y la venta de activos a corto plazo se traduce en una bajada de los precios de los valores y un aumento de sus rendimientos. Un desplazamiento de dinero hacia los activos a largo plazo aumentará sus precios y reducirá sus rendimientos. Por lo tanto, este desplazamiento de dinero aumenta los rendimientos a corto plazo y reduce los rendimientos a largo plazo, por lo que tiende a surgir una curva de rendimiento descendente.
En el marco del ET, dado que el banco central determina los tipos a corto plazo a través del tipo de interés oficial, también se deduce que en este marco tanto los tipos de interés a corto como a largo plazo son determinados por el banco central.
¿Determina el banco central los tipos de interés?
Contrariamente al marco de la ET, los tipos de interés no están determinados por la política monetaria del banco central, sino por las preferencias temporales de los individuos. El fenómeno del interés es el resultado del hecho de que los individuos asignan una mayor importancia a los bienes y servicios en el presente frente a bienes y servicios idénticos en el futuro. La mayor valoración no es el resultado de un comportamiento caprichoso, sino del hecho de que la vida en el futuro no es posible sin sostenerla primero en el presente.
Si los medios de que dispone un individuo sólo son suficientes para satisfacer sus necesidades inmediatas, es probable que asigne poca importancia a los objetivos futuros. Sin embargo, con la ampliación del conjunto de medios, el individuo puede ahora asignar parte de esos medios a la consecución de diversos fines en el futuro. La preferencia temporal del individuo se reducirá, lo que se traducirá en una disminución del tipo de interés.
Una vez más, con la ampliación del conjunto de medios, los individuos pueden destinar más recursos al cumplimiento de objetivos remotos para mejorar su propia calidad de vida a lo largo del tiempo. Los tipos de interés son sólo indicadores que reflejan las decisiones de los individuos respecto al consumo presente frente al consumo futuro. En un mercado libre y sin trabas, las fluctuaciones de los tipos de interés estarán en consonancia con los cambios en las preferencias temporales de los consumidores. Así pues, un descenso del tipo de interés es probablemente una respuesta a la disminución de las preferencias temporales de los individuos.
Por lo tanto, cuando las empresas observan un descenso del tipo de interés de mercado, es probable que respondan aumentando sus inversiones en herramientas y maquinaria para adaptarse en el futuro al aumento previsto de la demanda de bienes de consumo.
Forma de la curva de rendimiento en un mercado sin obstáculos
Según Ludwig von Mises, la tendencia natural de la forma de la curva de rendimiento en un mercado libre no es ni hacia una pendiente ascendente ni hacia una pendiente descendente, sino que es horizontal. (Obsérvese que la curva de rendimiento horizontal surge tras ajustar el riesgo).
Del mismo modo, Murray Rothbard sostenía que, en una economía de libre mercado, una curva ascendente no podía sostenerse porque pondría en marcha un arbitraje entre los valores a corto y a largo plazo. Los fondos se desplazarían de los vencimientos cortos a los largos. Esto elevaría los tipos de interés a corto plazo y reduciría los tipos de interés a largo plazo, lo que daría lugar a la tendencia a un tipo de interés uniforme en toda la estructura de plazos.
El arbitraje contribuye a evitar la sostenibilidad de una curva de rendimiento descendente al desplazar los fondos de los vencimientos largos a los cortos, aplanando así la curva. Por lo tanto, en una economía de libre mercado es insostenible una curva de rendimientos con pendiente ascendente o descendente prolongada.
El tampering de la Fed altera la forma de la curva de rendimiento
Las políticas monetarias de la Reserva Federal alteran la tendencia natural a la uniformidad de los tipos de interés a lo largo de la estructura temporal. Esta alteración conduce a la desviación de los tipos de interés a corto plazo del mercado con respecto a los tipos de preferencia temporal de los individuos, lo que, a su vez, conduce a una mala asignación de recursos y al ciclo económico de auge y caída.
Por regla general, los responsables de la política de la Fed deciden su postura sobre los tipos de interés observando el estado esperado de la economía y la inflación de los precios. Así, cada vez que la economía muestra signos de debilidad y los índices de precios comienzan a relajarse, los inversores en el mercado se forman expectativas de que la Fed bajará pronto su tipo de interés oficial.
Como resultado, los tipos de interés a corto plazo bajan. El diferencial entre los tipos a largo plazo y los tipos a corto plazo se amplía y se pone en marcha el proceso de desarrollo de una curva de rendimientos con pendiente ascendente.
Sin embargo, este proceso no puede mantenerse sin que la Fed baje realmente el tipo de interés oficial. Para que la curva de rendimiento con pendiente positiva se mantenga, el banco central debe persistir en su intervención. Si el banco central dejara de aplicar su política monetaria fácil, la forma de la curva de rendimiento tendería a aplanarse.
Al mismo tiempo, siempre que la actividad económica muestra signos de fortalecimiento, junto con un aumento de la inflación de los precios, los inversores en el mercado empiezan a formarse expectativas de que en un futuro próximo la Fed subirá su tipo de interés oficial. En consecuencia, los tipos de interés a corto plazo suben.
El diferencial entre los tipos de interés a largo plazo y los tipos a corto plazo comienza a descender: el proceso de desarrollo de una curva de rendimiento descendente se ha puesto en marcha. Sin embargo, este proceso no puede mantenerse sin que la Reserva Federal aumente el tipo de interés oficial.
Observamos que el tampering de los tipos de interés a corto plazo por parte de la Fed distorsiona la tendencia natural de la curva de rendimiento a gravitar hacia la forma horizontal. Cada vez que el banco central invierte su postura monetaria y altera la forma de la curva de rendimiento, pone en marcha un auge económico o una crisis económica.
Estos auges y caídas surgen con retraso, no son inmediatos. Esto se debe a que los efectos de un cambio en la política monetaria se mueven gradualmente de una parte de la economía a otra, de un individuo a otro individuo.
Conclusión
Un cambio en la forma de la curva de rendimiento surge como respuesta a los responsables de la política de la Fed que fijan los objetivos del tipo de los fondos federales. Tanto las curvas de rendimiento ascendentes como las descendentes son el resultado del tampering de los mercados financieros por parte del banco central. Este tampering da lugar a la desviación de los tipos de interés del mercado con respecto a los tipos de interés de preferencia temporal. En consecuencia, esto da lugar a los ciclos de auge y caída. En un mercado libre y sin trabas, tras ajustar el riesgo, la forma de la curva de rendimiento será horizontal.
