La mayoría de los comentaristas económicos creen que la balanza comercial es un factor clave en el tipo de cambio de una moneda. En igualdad de condiciones, un aumento de las importaciones, que provoca un déficit comercial, da lugar a un aumento de la demanda de divisas.
Para obtener divisas, los importadores venden su moneda nacional a cambio de ellas. Esto refuerza el tipo de cambio de la moneda extranjera frente a la nacional, es decir, hay más dinero nacional por unidad de dinero extranjero.
A la inversa, en igualdad de condiciones, un aumento de las exportaciones conduce a un superávit comercial. Cuando los exportadores cambian sus ingresos en moneda extranjera por su dinero nacional, esto refuerza el tipo de cambio del dinero nacional frente al dinero extranjero (hay menos dinero nacional por unidad de dinero extranjero).
De nuevo, si un país exporta más de lo que importa, se produce un fortalecimiento de la demanda de los bienes del país y, por tanto, de su moneda. En consecuencia, es probable que aumente el precio de la moneda nacional en términos de moneda extranjera.
A la inversa, si un país importa más de lo que exporta, se refuerza la demanda de los bienes extranjeros y de la moneda extranjera. En consecuencia, el aumento de la demanda de la moneda extranjera eleva su precio en términos de moneda nacional.
Por la misma lógica, si la demanda de extranjeros por el dinero de otro país aumenta repentinamente, esto va a fortalecer el tipo de cambio de esa moneda frente a la moneda extranjera. Si, por el contrario, la demanda de dinero del país por parte de los extranjeros disminuye repentinamente, esto debilitará el tipo de cambio de esa moneda frente a otras.
Causas fundamentales y no fundamentales
Son muchos los factores que determinan el tipo de cambio de una moneda. Por ejemplo, un aumento de la deuda externa del gobierno es una señal de un deterioro de los fundamentos económicos en el futuro, lo que proporciona una razón para vender la moneda.
Por otro lado, consideremos lo que ocurre cuando el banco central endurece su política de tipos de interés. El aumento del tipo de interés nacional, en igualdad de condiciones, atrae la demanda extranjera de dinero nacional. Esta demanda eleva el precio de la moneda local en términos de moneda extranjera.
Parece que la deuda pública, el diferencial de tipos de interés, la situación de la economía y la balanza comercial son factores importantes que determinan el tipo de cambio de una moneda. Los factores psicológicos también parecen ser importantes: un cambio en la percepción de los individuos sobre el estado de la economía puede influir en el tipo de cambio.
Pero en lugar de centrarse en numerosos factores, tiene sentido identificar el factor clave que determina el tipo de cambio de una moneda.
El poder adquisitivo relativo del dinero: la esencia del tipo de cambio
Las variaciones relativas del poder adquisitivo de los distintos dineros son, en nuestra opinión, la esencia de los tipos de cambio. El precio de una cesta de bienes es la cantidad de dinero que se paga por esta unidad, y esto significa que la cantidad de dinero que se paga por una cesta de bienes es el poder adquisitivo del dinero con respecto a estos bienes. Por ejemplo, si el precio de una cesta es de un dólar en EEUU, mientras que en la zona del euro una cesta de bienes idéntica se vende por dos euros, entonces el tipo de cambio entre el dólar y el euro es de dos euros por dólar.
Otro factor importante para determinar el poder adquisitivo del dinero es la propia oferta de dinero. Si con el tiempo la tasa de crecimiento de la oferta monetaria de EEUU supera a la de la europea, en igualdad de condiciones, esto presionará a la baja el valor del dólar de EEUU.
Dado que el precio de un bien es la cantidad de dinero que se ofrece por él, esto significa que los precios de los bienes en dólares aumentarán más rápidamente que los precios en euros, en igualdad de condiciones. Tomemos una cesta de productos idéntica que ahora tiene un precio de dos dólares frente al precio anterior de un dólar. Su precio en la zona del euro es de 2,5 euros, frente a los 2,0 euros anteriores. Esto implica que el tipo de cambio entre el dólar y el euro es ahora de 1,25 euros por dólar.
Dado que los cambios en la oferta monetaria nacional afectan a su poder adquisitivo general con un desfase temporal, los cambios relativos en la oferta monetaria afectan también al tipo de cambio de la moneda con un desfase temporal. Cuando entra nuevo dinero en un mercado concreto, hace subir el precio de los bienes en ese mercado concreto, ya que se gasta más dinero que antes en un número determinado de bienes. Esto significa que la información pasada y presente sobre la oferta monetaria puede emplearse para determinar las posibles variaciones futuras del tipo de cambio.
Otro factor importante que impulsa los tipos de cambio y el poder adquisitivo del dinero es la demanda de dinero. Por ejemplo, si hay un aumento en la producción de bienes, la demanda de dinero en una economía determinada probablemente seguirá el mismo camino. La demanda de los servicios del medio de cambio probablemente aumentará, ya que ahora se van a intercambiar más bienes. En consecuencia, el poder adquisitivo de una determinada oferta de dinero se reforzará, en igualdad de condiciones. Ahora, menos dinero perseguirá más bienes.
La desviación del tipo de cambio del poder adquisitivo relativo estimula el arbitraje
Cualquier desviación del tipo de cambio con respecto al tipo dictado por el poder adquisitivo relativo de las monedas creará probablemente oportunidades de beneficio que desharán la desviación. Por ejemplo, una desviación podría surgir por la respuesta del mercado a los datos de la cuenta comercial o por un cambio en el diferencial de los tipos de interés en la economía nacional frente a las economías de ultramar. Estas desviaciones probablemente crearán oportunidades de beneficio en el arbitraje, que desharán esas desviaciones.
Supongamos que la Reserva Federal sube su tipo de interés oficial, mientras que el tipo de interés oficial del Banco Central Europeo permanece inalterado. El precio de una cesta de productos es de un dólar en EEUU y de dos euros en la zona del euro, y el tipo de cambio de mercado es de un dólar por dos euros. Cuando el diferencial de tipos de interés entre EEUU y la zona del euro se amplía, un aumento de la demanda de dólares empuja el tipo de cambio hacia un dólar por tres euros. (Los titulares de los euros cambian ahora más euros por dólares que colocarán en depósitos en dólares para obtener mayores tipos de interés).
Como resultado, el dólar está ahora sobrevalorado según el tipo de cambio del mercado, como muestra el cambio del poder adquisitivo relativo del dólar (que debería ser de dos euros por dólar, no de tres euros por dólar). En este escenario, una persona debería vender una cesta de bienes por dólares, cambiar los dólares por euros, y luego comprar una cesta de bienes con euros, obteniendo una clara ganancia de arbitraje.
Por ejemplo, una persona podría vender una cesta de la compra por 1 dólar, cambiar el dólar por 3 euros y, a continuación, cambiar los euros por 1,5 cestas, con lo que ganaría media cesta más (ya que el precio de la cesta en la zona del euro es de 2 euros). A medida que los tenedores de dólares aumenten su demanda de euros para beneficiarse del arbitraje, los euros se encarecerán en términos de dólares —es decir, habrá más dólares persiguiendo cada euro— empujando el tipo de cambio de nuevo en la dirección de 1 dólar por 2 euros. El arbitraje siempre se pone en marcha cuando el tipo de cambio en términos de poder adquisitivo relativo de las monedas se desvía del tipo de cambio de mercado.
Resumen y conclusión
En contra de una opinión popular, el estado de la balanza de pagos no es el factor determinante de los tipos de cambio de las monedas, como tampoco lo son el diferencial de tipos de interés o diversos factores psicológicos. El factor clave es el poder adquisitivo relativo de las distintas monedas.
Si el tipo de cambio de mercado se desvía del tipo de cambio en términos de poder adquisitivo relativo de las monedas, se pone en marcha el arbitraje, que trabaja para realinear el tipo de cambio de mercado con el poder adquisitivo relativo de las monedas. Además, el poder adquisitivo relativo del dinero, en igualdad de condiciones, viene determinado por la oferta relativa de los distintos tipos de moneda, aunque los cambios de ésta se retrasan. Esto, a su vez, significa que los tipos de cambio de las divisas se rigen por la oferta relativa de varios dineros, teniendo en cuenta el retraso, en igualdad de condiciones.
