[En los últimos meses, Mark Thornton, Senior Fellow, ha cubierto en detalle la economía actual en su podcast Minor Issues, así que le hicimos algunas preguntas sobre hacia dónde se dirige ahora la economía].
Instituto Mises: Te has hecho famoso por la idea de la «maldición de los rascacielos», que ilustra cómo una economía inflacionista puede dar lugar a proyectos de construcción cada vez más gigantescos. Los proyectos siguen creciendo (y haciéndose más altos) hasta que finalmente se produce la quiebra. Es decir, en muchos sentidos los rascacielos se han convertido en un símbolo de burbujas y malas inversiones. Mirando a tu alrededor, ¿puedes señalar algún proyecto de construcción en particular que pueda ser un indicio de dónde nos encontramos en el ciclo económico en este momento?
Mark Thornton: La maldición de los rascacielos, o índice del rascacielos puede parecer que se ha roto, pero durante el último ciclo los intentos de construir rascacielos de gran altura en China fracasaron por completo o sufrieron retrasos muy prolongados. Como consecuencia, el gobierno prohibió este tipo de construcciones. China sigue construyendo edificios de gran altura, pero se le impide establecer nuevos récords.
Además, como he señalado muchas veces, la maldición de los rascacielos es eminentemente falible e imprecisa, no está sujeta a una cuantificación exacta, y esto es especialmente cierto a medida que el rascacielos se convierte en un marcador económico menos importante con el tiempo, al igual que los canales y los ferrocarriles tuvieron su momento.
El último caso de maldición potencial fue el de la Torre Jeddah en Arabia Saudí, que debía batir récords en 2020 pero fue cancelada debido al cambio de régimen en ese país. El constructor y el promotor del proyecto fueron encarcelados por la familia real por supuesta corrupción. El proyecto permanece inacabado en el desierto.
Cabe señalar que muchos economistas austriacos vieron venir una crisis en 2020, y también la anticipó mi propio libro Skyscraper Curse, que se publicó en 2018. Tal y como lo veo ahora, la crisis covid convirtió 2020 en un falso comienzo de la crisis. Sin embargo, vale la pena señalar que hubo una «crisis de cruceros» cuando el Wonders of the Seas alcanzó su fecha de lanzamiento en 2020 para convertirse en el crucero más grande del mundo. Los cruceros y los rascacielos comparten muchas de las características aplicables a este tipo de maldiciones, a la TACE [teoría austriaca del ciclo económico].
MI: ¿Qué otras burbujas —relacionadas o no con la construcción— sospechas que son indicadores del último boom?
MT: La mayoría de los auges y burbujas tienen que ver con la construcción y el sector inmobiliario y están sesgados hacia inversiones orientadas al futuro en bienes de capital de orden superior con «tecnologías avanzadas». Esencialmente, hemos experimentado un auge muy largo en la economía desde la crisis financiera mundial, cuando la Fed comenzó sus más de diez años de tasas de interés cero y políticas monetarias de flexibilización cuantitativa. Cuando la economía comenzó a deslizarse hacia la quiebra en 2019, se le respondió con las políticas monetarias y fiscales más masivas y sin precedentes, todas justificadas por covid.
En consecuencia, tenemos burbujas en todo tipo de bienes inmuebles; burbujas sistémicas en el sector financiero, incluidos muy especialmente los bancos; e industrias burbuja relacionadas con el consumo, como el streaming, además de las comunicaciones, la información y los servicios de entrega. Este auge ha infectado a la mayor parte de la economía y se ha bautizado como la «burbuja de todo».
Los tipos de interés desempeñan un papel central en la estructura de capitalización de la industria financiera; las empresas en general; los seguros y las pensiones; las finanzas domésticas; y los gobiernos, que ahora se encuentran todos en apuros debido a las deudas masivas, el aumento de la inflación de precios y la subida de los tipos de interés. Incluso la Reserva Federal, con su cartera de activos, está «al revésy estaría en bancarrota si tuviera que utilizar prácticas contables generalmente aceptadas y estuviera sujeta a las restricciones del mercado.
MI: Recuérdanos qué es exactamente la «mala inversión». Después de todo, ¿no es bueno que tengamos un montón de edificios nuevos y otras cosas que se producen durante los auges económicos?
MT: Los aficionados a la ciencia ficción, los entusiastas de los ovnis y los principales teóricos del crecimiento económico están entusiasmados con las tecnologías avanzadas, pero en el contexto económico en el que reconocemos conceptos como eficiencia y sostenibilidad, debemos centrarnos en el hecho de que esas inversiones inducidas artificialmente no son rentables, racionales ni socialmente beneficiosas. Pueden ser fascinantes, y podrían ser rentables en el futuro, pero las malas inversiones no son algo bueno cuando se ven a través de una lente económica.
Además, las malas inversiones no son los fracasos ordinarios que esperamos ver a causa de la competencia, el emprendimiento y la obsolescencia —cuando, por ejemplo, el peor restaurante (en general) de su ciudad fracasa y es sustituido por un competidor mejor o cuando las librerías son sustituidas por cafeterías. Las malas inversiones se producen en racimos durante un auge artificial. Más tarde se revelan como un «cúmulo de errores empresariales» durante la caída.
MI: Has dicho en tu podcast Minor Issues (MI) que necesitamos un «aterrizaje forzoso». ¿A qué se debe esto? ¿Hay alguna esperanza de arreglar realmente estas burbujas?
MT: El podcast MI se centra en cuestiones que los principales medios de comunicación y los economistas dominantes ignoran o restan importancia, pero que sin embargo son fundamentales para entender la economía. Un aterrizaje forzoso detiene la mala inversión, resuelve rápidamente las malas inversiones del pasado y, con suerte, lleva a rechazar los graves errores de la política monetaria y fiscal del Gobierno. Esencialmente, admitiendo los errores se arregla rápidamente la economía a través de un gran dolor económico a corto plazo. Así se hizo en EEUU en la depresión de 1920cuando subieron los tipos de interés y recortaron el gasto público y las depresión condiciones de la desaparecieron. Pocas personas son conscientes de ello, y ni siquiera se menciona en los libros de texto de historia americana, por lo que no aprendimos las lecciones generales. En ese reciente episodio de MI, enlazo a todos mis artículos de 2022 que explican cómo funciona todo esto.
MI: Quizá la pregunta más difícil sea: ¿en qué punto del ciclo económico nos encontramos ahora mismo? Un gran indicador de que se avecinan problemas es el hecho de que la curva de rendimiento se haya invertido. Pero ahora los «expertos» nos dicen que eso ya no importa. ¿Qué opinas al respecto?
MT: Aunque la curva de rendimientos ha desaparecido de la primera plana, es el indicador en el que me centro ahora. Las inversiones se producen cuando los tipos de interés a corto plazo son más altos que los tipos a largo plazo, y this es una importante y fiable señal de financieras. dificultades . La curva ha estado invertida desde julio de 2022 (medida por los 10 menos los 2, la medida más conservadora). Ahora se encuentra en su nivel más extremo desde la gran inversión de Volcker de finales de los 70 y la depresión de principios de los 80.
Todo el mundo se preocupa por los precios de consumo, pero a menudo nos olvidamos de los precios que pagan los productores por los insumos para producir bienes de consumo. Los precios de producción, medidos por el Índice de Precios de Producción, se dispararon un 40% entre finales de 2020 y mediados de 2022, y desde entonces han caído menos de un 10%. Así que, básicamente, los proyectos de inversión empresarial de la última década se han enfrentado a costes mucho más altos de lo previsto, y esta es la verdadera angustia para las empresas, que también pueden experimentar una disminución de las ventas e incluso caída de producciónlos precios de .
La Reserva Federal es un comodín. Todavía tienen un balance gigantesco de más de 8 billones de dólares a pesar de más de un año de «desinversión». Los bancos tienen más de 3 billones de dólares de exceso de reservas, que la Fed les paga a más del 5% de interés por no prestar, y las entidades no bancarias tienen otros 1,4 billones de dólares en acuerdos de recompra inversa. En otras palabras, la Fed podría abrir estas compuertas monetarias simplemente bajando el tipo de interés que pagan.
MI: Esto nos lleva a la cuestión de la insistencia del banco central en que puede gestionar toda la situación hasta un «aterrizaje suave». ¿Es esto posible? ¿Sabe siquiera la Fed lo que está pasando?
MT: La Reserva Federal es muy poderosa y ha demostrado su voluntad de utilizar esos poderes para alcanzar sus propios objetivos y satisfacer a los poderes que controlan el Gobierno. A estadístico suave aterrizaje es una posibilidad, pero no en este caso. Personas, hogares y empresas reales ya se están viendo perjudicados de forma significativa. Ni siquiera es deseable y sólo significa más dolor económico para más personas durante un período más largo. Cualquiera que esté en contacto con la economía real actual, como los propietarios de empresas y los trabajadores del sector privado, ya siente las condiciones de recesión-inflación, a pesar de que el PIB [producto interior bruto] se mueve al alza y de la plétora de ofertas de empleo.
La Reserva Federal no parece preocuparse por las clases productivas, pero entienden lo que está pasando. Saben que se enfrentan a una gran incertidumbre sobre el futuro y conocen las limitaciones de su metodología estadística retrospectiva. El presidente de la Fed, Powell, lo dijo mejor en su reciente discurso en la conferencia de la Fed de Jackson Hole, en el que concluyó: «Como suele ocurrir, navegamos por las estrellas bajo cielos nublados».
