La Reserva Federal continúa por la senda de la reducción de activos, pero ¿cuánto puede durar? Con varias reflexiones sobre la bolsa, los tipos de interés, la recesión, la inflación y, posiblemente, el empleo, la Fed se ha encontrado en una carrera de pocos caballos, en la que ninguno puede salir vencedor ya que no hay línea de meta.
El mes pasado en el artículo 3 meses de contracción cuantitativa, nos detuvimos en el 31 de agosto con el balance total de la Fed en 8.826.093.000.000 dólares (8,26 billones de dólares). Debido al calendario de publicación de datos semanales, ya que el 30 de septiembre cayó en viernes, nos fijamos en la publicación de datos de este jueves, actual al 5 de octubre.
Por lo tanto:
- El 31 de agosto, el saldo del Tesoro de EEUU (UST) era de 5.694.997.000.000 dólares. El 5 de octubre, el saldo es de 5.633.926.000.000 dólares, lo que supone una disminución de unos 61.000 millones de dólares.
- El 31 de agosto, el saldo de los títulos respaldados por hipotecas (MBS) era de 2.709.288.000.000 dólares. El 31 de agosto, el saldo es de 2.698.158.000.000 de dólares, lo que supone una disminución de unos 11.000 millones de dólares.
Después de varios meses de endurecimiento cuantitativo oficial, hay dos cosas que hay que notar. El saldo de las UST ha ido disminuyendo. Sin embargo, en la semana anterior, al 28 de septiembre, el saldo era 40.000 millones de dólares más alto. No está claro a qué mes pertenecía la gran disminución. Aun así, 61.000 millones de dólares es una cifra relativamente grande si se tiene en cuenta que el límite mensual es de sólo 60.000 millones de dólares. Mientras que el saldo de MBS no se ha movido mucho, con 35.000 millones de dólares como tope mensual.
Naturalmente, el comportamiento pasado no indica el rendimiento futuro. Pero, ¿cuándo empezará exactamente la Fed a reducir el billón de dólares de saldo hipotecario en sus libros? Ahora hay adolescentes entre nosotros que podrían tener curiosidad por saber por qué la Fed posee casi 3 billones de dólares en «activos» hipotecarios, que la Fed empezó a comprar antes de que estos adolescentes nacieran, aparentemente para luchar contra una crisis inmobiliaria que evidentemente aún no se ha resuelto.
Nadie puede predecir la hora del choque o la crisis, ni cuál será exactamente «el evento». Lo más probable es que haya uno o dos bancos que se metan en problemas importantes. Preste atención a los titulares que hablarán del próximo «momento Lehman», o algo parecido, como este titular de la CNBC de principios de semana:
Credit Suisse «puede o no» ser un momento Lehman pero algo se va a romper...
Estos titulares deberían seguir acentuándose, hasta que finalmente llegue el momento Lehman que todos esperan.
Y mientras la Fed sigue manteniéndose firme, no todos los bancos centrales lo han hecho. CNBC también comparte lo que sucedió en el extranjero cuando el Banco de Inglaterra:
...se vio obligado a intervenir en el mercado de bonos a largo plazo después de que una fuerte venta de bonos públicos del Reino Unido —conocidos como «gilts»— amenazara la estabilidad financiera del país.
Fíjense en el lenguaje al que nos han acostumbrado. Debido a algún tipo de disfunción del mercado, el banco central se vio «obligado a intervenir» en el mercado. Desgraciadamente, no te dicen que el problema proviene de una intervención anterior, o que surgirán más disfunciones tras esta nueva intervención.
Con cuatro meses de QT oficial ya terminados, busquen más momentos potenciales de Lehman y más noticias sobre fracasos del mercado que se utilizarán como razones para una mayor intervención. Hasta ahora, la Fed se ha ceñido (en cierto modo) a su plan de juego, pero es un plan de juego a corto plazo en el mejor de los casos. Pase lo que pase, seguramente llevará a una mayor intervención de la Fed y a un mayor balance.
