En el evento de la Conferencia Austriaca de Investigación Económica (AERC 2023) en Auburn, Alabama, detrás de un podio de madera una vez utilizado por Ludwig von Mises, presenté mi ponencia: La inestabilidad de las stablecoins.
Ya se le llame pirámide, ponzi, juego de trileros o gran engaño con elementos fraudulentos, en el sector de las stablecoins ocurre algo peculiar; casi demasiado familiar, y requiere una explicación...
En el momento de escribir estas líneas, CoinMarketCap muestra que las tres principales stablecoins por capitalización de mercado son: Tether (USDT), USD Coin (USDC) y Binance USD (BUSD), valoradas en 79.000, 33.000 y 8.000 millones de dólares respectivamente.
Estas stablecoins funcionan de la siguiente manera:
Tú dispones de 100 USD. Depositas este dinero en la empresa Circle (operadora de USD Coin). A cambio, ellos crean 100 monedas USDC y te las entregan. Ahora eres libre de utilizar las monedas a tu discreción guardándolas en un monedero digital, depositándolas en una bolsa de criptomonedas, enviándolas a sus amigos o realizando compras en línea en los comercios participantes.
«Estabilidad en la que puede confiar», es uno de los epígrafes del sitio web de USDC, según se explica:
Conocida como una stablecoin totalmente reservada, cada dólar digital de USDC en Internet está respaldado al 100% por efectivo y bonos del Tesoro de EEUU a corto plazo, de modo que siempre es canjeable 1:1 por dólares de EEUU. Las reservas de USDC se mantienen bajo la custodia y gestión de las principales instituciones financieras de EEUU, como BlackRock y BNY Mellon.
No incluyeron al Silicon Valley Bank entre las principales instituciones, pero hablaremos de ello más adelante.
Tether y Binance hacen afirmaciones similares. Según la página principal de Tether:
Todos los tokens Tether (USD₮) están vinculados 1 a 1 con una moneda fiduciaria equivalente y están respaldados al 100% por las reservas de Tether.
Según la página principal de Binance:
Todas las reservas se mantienen al 100% en efectivo y equivalentes, por lo que los fondos de los clientes siempre están disponibles para su reembolso 1:1.
Suena prometedor. Los depositantes simplemente cambian dólares de EEUU por stablecoins de nueva acuñación, supuestamente siempre canjeables, bajo demanda a un tipo de cambio de 1:1 con dólares de EEUU. De ahí el término stablecoins.
La diligencia debida natural a seguir es examinar las reservas de cada empresa para ver qué comprende exactamente su base de activos. Aquí está el Informe del Auditor Independiente de Tether Holdings Limited sobre el Informe Consolidado de Reservas, a 31 de diciembre de 2022.
Desgraciadamente, no se facilitan notas a pie de página que expliquen en detalle qué se entiende por bonos de empresa, fondos y metales preciosos, otras inversiones o préstamos garantizados. Sin embargo, los lectores deberían ver el problema potencial, que el Dr. Jonathan Newman articuló recientemente al referirse al sector bancario:
Cuando los bancos practican este tipo de desajuste de vencimientos —pasivos potencialmente a plazo inmediato (depósitos) respaldados por activos a largo plazo (préstamos y valores del Tesoro)—, se denomina «banca de reserva fraccionaria».
La propensión a que se produzca una «corrida» sobre una stablecoin o el descuento del precio por debajo de 1:1 sobre el dólar de EEUU debe considerarse una amenaza siempre presente.
Durante la semana de la AERC, la crisis bancaria dominó los titulares de las noticias. Tras un fin de semana tumultuoso, el lunes 13 de marzo la CNBC escribió:
La semana pasada Circle dijo que 3.300 millones de dólares de su reserva de efectivo están en SVB. Tras la quiebra del banco, USDC perdió su vinculación de 1 dólar, cayendo hasta 86 céntimos el sábado, según datos de CoinDesk.
A pesar de que la Fed no está por la labor de rescatar a los operadores de stablecoin, la moneda USDC se salvó porque la Fed desveló un rescate multimillonario para los bancos en quiebra. La intervención aseguró la reserva de efectivo de USDC y la moneda volvió a la par con el dólar de EEUU.
Sin embargo, ¡la pirámide sigue construyéndose!
Como se ilustra a través de BlockFiuna bolsa de criptomonedas que se acogió al Capítulo 11 a partir del 28 de noviembre de 2022, que una vez pagó intereses sobre los depósitos de stablecoin al igual que una cuenta corriente o de ahorros, los clientes podían depositar su USDC en BlockFi y ganar una tasa de interés.
Por desgracia, no se trataba de depósitos a plazo, como detalla la letra pequeña:
Podrá solicitar en cualquier momento la retirada total o parcial del capital de su cuenta Crypto Interest.
Una vez más, existe el mismo desajuste de vencimientos entre los pasivos (stablecoins de los clientes) que vencen a la vista frente a lo que sólo podrían ser activos a más largo plazo (por ejemplo, bonos del Tesoro de EEUU) que proporcionan ingresos por intereses a BlockFi... hasta que el esquema implosionó.
En un mundo lleno de esperanza y desesperación, en el que los depósitos a la vista se han convertido en una empresa de riesgo, esto ofrece muy poca confianza; primero debemos esperar que la criptobolsa pueda honrar el depósito, luego que la empresa de stablecoin pueda honrar el depósito... ¡y en 2023 ahora debemos esperar que el banco pueda honrar el depósito!
Las stablecoins ofrecen una valiosa visión de cómo podría ser un sistema bancario verdaderamente libre; entendiendo que en un sistema bancario verdaderamente libre, no habría rescates. Aunque se pueden decir muchas cosas sobre las stablecoins, la verdadera amenaza sistémica no reside en estas compañías privadas que ofrecen voluntariamente servicios a los clientes. Más bien, la verdadera inestabilidad vendrá de una moneda involuntaria, de curso legal, impuesta a la sociedad — stablecoin — conocida como Moneda Digital del Banco Central (CBDC)... Pronto, nos guste o no.
Fuente de la imagen: CoinWire Japón en Unsplash
