Han pasado casi tres meses desde que la Reserva Federal proporcionó un modesto rescate multimillonario a unos cuantos bancos en apuros. A pesar del proceso en curso de reducción de la deuda gubernamental y de los títulos hipotecarios en su cartera, el balance de la Fed aumentó en 400.000 millones de dólares en marzo, hasta un total de 8,7 billones el 22 de marzo.
En el artículo titulado QT o QE: ¿Qué es esto? planteé la cuestión de cómo se caracterizaría este periodo. Desde entonces, hemos sido testigos de un descenso gradual del balance y ahora se está acercando a niveles que se asemejan a los anteriores a marzo, como se ilustra a continuación:
En cuanto a si esto puede calificarse de endurecimiento cuantitativo o de relajación cuantitativa temporal, la retrospectiva tendrá que ser nuestra guía. Sin embargo, si examinamos las tenencias de bonos del Tesoro de EEUU (UST) y valores respaldados por hipotecas (MBS) de la Fed, queda claro que redujeron constantemente sus tenencias de ambos durante los últimos meses.
Desde el máximo alcanzado el 22 de marzo, el saldo de UST se redujo en aproximadamente 165.000 millones de dólares:
Durante el mismo periodo, el saldo de los valores respaldados por hipotecas (MBS) disminuyó en aproximadamente 89.000 millones de dólares:
Donde la Fed redujo sus tenencias en ciertas áreas, las aumentó en otras, particularmente en el Programa de Financiación Bancaria a Plazo y en Otras Ampliaciones de Crédito. Ambos programas se pusieron en marcha para ayudar a los bancos con problemas.
El Programa de Financiación a Plazo de los Bancos cuenta actualmente con casi 94.000 millones de dólares y se espera que permanezca en vigor durante todo el año, según se indica en la hoja de condiciones del programa.
Del mismo modo, se espera que otras ampliaciones de crédito, con un saldo vivo de 188.000 millones de dólares, sean reembolsadas en su totalidad. Pero el calendario de reembolso sigue siendo incierto.
Debajo del gráfico figura la siguiente nota:
El valor de los préstamos concedidos por los Bancos de la Reserva Federal que no se clasifican en otra partida de este balance. Recientemente, esta línea incluía el crédito de emergencia a Bear Stearns que se anunció el 16 de marzo de 2008 y, antes de que la ampliación del crédito figurara por separado, el crédito concedido a AIG.
Rara vez se ha visto la concesión de esta ampliación de crédito específica por parte de la Fed, pero de alguna manera la Fed siempre se las arregla para encontrar la manera de proporcionar crédito a los bancos con problemas.
A pesar de que marzo fue hace sólo unos meses, ya parece un capítulo olvidado de la historia. Con los debates en diversos medios de comunicación, como el New York Times de hoy, centrados en que el S&P ha alcanzado la categoría de mercado alcista, es fácil pasar por alto las acciones de la Reserva Federal. Aunque no hace mucho se produjo un minirrescate de 400.000 millones de dólares, el crédito concedido a estos bancos en apuros tendrá que devolverse en algún momento; hay que identificar la fuente de este dinero.
Y recuerden: la Fed sigue reduciendo sus tenencias de UST y MBS. Tal vez debido a la naturaleza gradual de este proceso o porque la corriente dominante se niega a comprender la totalidad de la situación, apenas se menciona la importancia de estas acciones. También es importante recordar que la mera contracción del crédito basta para provocar la inevitable quiebra, por lo que la reducción del crédito no hace sino empeorar la situación. En medio de la euforia de los días verdes en el mercado de valores, es fácil perder de vista el hecho de que cualquier tendencia alcista puede ser sólo de naturaleza transitoria.
