Los recientes datos macroeconómicos de Estados Unidos deberían preocuparnos. En medio de la reapertura y del mayor estímulo fiscal y monetario de la historia reciente, y con todos los posibles vientos de cola de las decisiones políticas, la confianza de los consumidores se ha desplomado hasta el nivel más bajo desde 2016.
Las ventas minoristas han vuelto a caer con fuerza en julio, y los datos de empleo o de producción industrial son mucho más que decepcionantes teniendo en cuenta el nivel de estímulo y que el PIB ha vuelto al nivel prepandémico.
La utilización de la capacidad industrial, del 76%, está un 4% por debajo de la media del periodo 1972-2020, y la tasa de participación laboral, del 61,6%, lleva diez meses estancada y en niveles de 1980.
La tasa de ahorro total como porcentaje de la renta disponible casi ha desaparecido, pasando del 33,8 por ciento al 9,4 por ciento.
Pongamos en el contexto de una reapertura que lleva más de un año, un estímulo fiscal equivalente a tres billones de dólares y un estímulo monetario de 1,7 billones de dólares en 2021. Estados Unidos entraría en una grave recesión si no se «dopara» la economía.
No podemos ignorar la desaceleración en China, donde incluso los datos oficiales reflejan una ralentización del proceso de expansión. Si tomamos la típica diferencia entre los datos oficiales y los reales, veremos que, por ejemplo, la formación bruta de capital se ha ralentizado rápidamente en 2021.
Esto es importante porque toda la recuperación de la zona del euro depende del impulso fiscal y monetario, además del Fondo Europeo de Recuperación.
La recuperación de la zona del euro mantiene cierto impulso positivo simplemente porque se retrasa más. El PIB de la zona del euro sigue estando un 4 por ciento por debajo de los niveles prepandémicos (un 7 por ciento en el caso de España) y el empleo está muy por debajo de los niveles de economías comparables, teniendo en cuenta que hay que añadir los trabajadores en paro que siguen por encima de los seis millones, mientras que el desempleo, del 7,1 por ciento estimado para agosto, se recupera lentamente.
Estos datos refuerzan mi opinión de que los bancos centrales mantendrán su política ultraexpansiva con cambios muy modestos. El tapering será probablemente más cosmético que real, y los tipos seguirán siendo bajos y, en el caso de la zona euro, negativos. El hecho de que el balance de la Reserva Federal se haya ampliado aún más mientras los funcionarios hablaban de la tapering refuerza esta opinión.
La amenaza de una escalada de la tensión internacional tras el golpe de los talibanes en Afganistán se suma al impacto de la variante delta, que será más evidente en invierno, como ocurrió en 2020.
Lo importante es entender que, desde el punto de vista del inversor, probablemente hayamos pasado el pico de la recuperación y los sectores más cíclicos ya están descontando la ralentización del impulso.
La insostenible situación fiscal de los países desarrollados hace imposible una normalización seria de la política. El BCE es el único comprador de deuda italiana y española, según el IIF (Instituto de Finanzas Internacionales), y esto disimula un riesgo inminente pero no lo elimina.
La inflación, la gran amenaza para la recuperación, sigue siendo alta y aunque algunos componentes se han moderado, los factores más importantes para el consumidor medio, los bienes no replicables, siguen muy por encima de los niveles de 2015.
Los bancos centrales se enfrentan a la alternativa del diablo creada por su propia política. O dejan correr la inflación y crean un problema de estanflación o asustan a los mercados reduciendo las compras. Elegirán la primera, sin duda.
