Esta primavera, Scott Pelley, del programa 60 Minutes, preguntó al presidente de la Fed, Jerome Powell: «¿Y crees que el sistema, debido a la supervisión de la Fed, tiene los medios para soportar una sacudida significativa de los mercados?»
Tras señalar que los mercados sobrevivieron a una caída del 25% del PIB y a la pérdida de 30 millones de puestos de trabajo la pasada primavera, Powell admitió que «algunas partes del sistema financiero tuvieron que ser rescatadas de nuevo. Sin embargo, en realidad se trataba de lugares no bancarios, como los fondos del mercado monetario y cosas por el estilo, donde tuvimos que intervenir de nuevo y proporcionar liquidez».
Los fondos del mercado monetario (FMM) son lo que la mayoría de los inversores consideran efectivo. ¿Cómo podría ir mal con el efectivo? Uno se pregunta por qué la Fed se vería obligada a proporcionar liquidez para apuntalar la liquidez.
A decir verdad, no es dinero en efectivo y no es tan líquido. Los fondos del mercado monetario, según Investopia.com, son «un tipo de fondo de inversión que invierte en instrumentos muy líquidos y a corto plazo. Estos instrumentos incluyen el efectivo, los valores equivalentes al efectivo y los valores basados en deuda de alta calificación crediticia con un vencimiento a corto plazo (como los bonos del Tesoro de EEUU)».
Para los que navegan por Twitter, se ha hablado mucho sobre el aumento de la cantidad de repos. La ex funcionaria de la Fed de Dallas Danielle DiMartino Booth tuiteó,
La Fed sigue comprando unos 120.000 millones de dólares al mes en valores del Tesoro y valores respaldados por hipotecas, añadiendo así liquidez. Pero con sus repos de 485.000 millones de dólares, ¡la Fed deshizo cuatro meses de QE!
PIENSA EN ELLO. (énfasis original)
Otro ex funcionario de la Reserva Federal, Roberto Perli, intervino con,
Básicamente, los fondos monetarios prefieren recibir un interés 0 de la Fed que arriesgarse a tipos <0 en el mercado.
Esto reduce las reservas bancarias, libera el espacio del balance de los bancos [’] y permite a los bancos desplegar fondos en otros lugares.
¿Desplegar dónde? Si los banqueros comerciales están dispuestos a dar un golpe de timón, no actúan como tal.
Jim Bianco, en una sesión informativa diaria de Real Vision con Ed Harrison, también mencionó que las repos inversas alcanzaron los 485.000 millones de dólares e hizo la observación de Perli: «Hay tantas reservas en el sistema bancario, y hay tantos lugares en los que se podrían poner las reservas[,] como se podría poner en repos de garantía general, se podría poner en letras a un mes, por poner dos ejemplos. Esos tipos son negativos, esos tipos son de menos un punto básico ahora mismo».
Los fondos del mercado monetario protegen su valor liquidativo (NAV) de 1 dólar con su vida. Nadie en Estados Unidos quiere romper el dólar, mientras que en Europa, los MMF «nunca prometieron un NAV de tipo fijo... en sus fondos monetarios», dijo Bianco. «Sus fondos de dinero salen los cuatro puntos básicos y sí vacilan hacia arriba y hacia abajo, pero en Estados Unidos, al ofrecer VL de 1 dólar a tipo fijo, creemos que es la inversión más segura que se puede hacer, porque es 1 dólar cada día, nunca cambia. No hay nada más seguro que poner tu dinero en un fondo del mercado monetario».
¿Los FMM son tan seguros que la Reserva Federal tiene que intervenir para rescatarlos?
Esto no es nuevo; los que vivimos el año 2008 recordamos que se hablaba de «romper el dólar» por aquel entonces. «Tenemos esa mentalidad en EEUU de que si alguna vez viéramos que un fondo monetario rompe el dólar, es como si se abrieran las puertas del infierno», recordó Bianco a Harrison.
A estas alturas querrás saber por qué hay un problema que debe ser rescatado por la Reserva Federal. Los problemas son las políticas de la misma Reserva Federal. Hay «demasiadas reservas y todo se debe a un exceso de QE (expansión cuantitativa), y a que los 40.000 millones al mes en hipotecas (que compra la Fed), los 80.000 millones al mes en bonos del Tesoro (que compra la Fed), y el Departamento del Tesoro reduciendo sus saldos de efectivo, lo que inyecta dinero de nuevo en el sistema bancario, porque sus saldos de efectivo se consideran fuera del sistema bancario», explica Bianco.
El Sr. Bianco especula sobre lo que puede ocurrir en la reunión mensual de la Fed en junio. Cree que habrá «un anuncio de algún ajuste técnico, ya sea en el OER (interés pagado a los bancos por el exceso de reservas) o tal vez en las compras, tal vez se alejen de las hipotecas, y se muevan más hacia los bonos del Tesoro, pero mantengan esos 120 puntos [básicos], amplíen los vencimientos o algo, porque esto no va a desaparecer. Sigue empeorando con este exceso de reservas en el sistema bancario. Estos tipos negativos en la parte delantera [de la curva] no van a desaparecer, y vamos a terminar con todo el sistema del mercado monetario básicamente, como la contraparte de la Reserva Federal, porque todo el mundo va a amontonarse en las repos de reserva».
Si todo esto parece complicado, lo es.
Según Bianco, los fontaneros que trabajan en el edificio Eccles no entienden su propia fontanería. En septiembre de 2019, cuando el mercado de repos, Powell se refirió a él como un problema técnico de fontanería; en otras palabras, demasiado complicado para los simples mortales y que hay que dejar a los dioses monetarios.
«Estos problemas de fontanería», dijo Bianco, «cuanto más tiene que lidiar la Fed con el problema de la fontanería y luego lo descarta como un problema de fontanería, más me preocupa, porque lo único que sé sobre los problemas de fontanería es que son tan increíblemente complicados que las personas más cualificadas de la Fed todavía no entienden estas cosas».
Finalmente, «Tú y yo no entendemos estas cosas al cuadrado, y por eso acabas teniendo problemas hasta el final», dijo Bianco a Harrison. «Cuando veo un problema de fontanería, pienso que nadie tiene la cabeza en lo que es esto, porque no se puede tener la cabeza en ello. Porque si la tuvieras, nunca tendrías el problema de fontanería en primer lugar. Habrías acabado con él hace meses, antes de que fuera un problema».
¿Tiene fondos del mercado monetario? Duerma tranquilo, la Fed lo tiene controlado.
